千股跌停熔断随行 新年开市提前1.5小时收工

A股指数熔断机制刚施行，就在2016年首个交易日玩了一把“公测”。昨日，A股不仅没迎来万众期待“开门红”，还以惨烈表现迎接“熔断时代”。沪深300指数在触发5%熔断阈值、暂停15分钟交易后，13时33分又触发7%熔断阈值，新年开市首日就提前收盘，全天交易仅有2.5小时。指数熔断的同时，沪深两市个股普跌，仅40余只交易品种上涨。不计算S T个股、未股改股，30多只个股涨停，其中绝大多数为近期上市的次新股。两市再现“千股跌停”，跌停总数近1500只。在机构看来，新年首个交易日A股触发熔断，以“史上最严减持禁令”即将到期为背景，与多个不利因素的共振有关。

新年开市首日触发熔断

昨日，沪指以3536.59点小幅低开，在短暂风平浪静之后，一路震荡下行。股指大幅下跌，午后跌幅加速。13时12分，沪深300指数跌幅首次触发5%的熔断阈值，两市暂停交易15分钟。

恢复交易之后，各主要指数继续全面下挫，沪深300指数触发7%的“二次熔断”阈值，导致股票现货、期货交易13时33分全面暂停。上交所发表公告说，因触发熔断阈值后交易系统进行处理需要时间的原因，熔断后沪深300指数跌幅分别为5.02%、6.98%。

熔断机制导致沪深两市暂停交易至收盘，沪指、深证成指分别下跌近6 。9%、8 。2%，创业板指数下挫8 。2%。沪指跌破3300点，收报3296.26点。由于当日交易提前结束，沪深两市成交分别为2409亿元、3553亿元，总量接近6000亿元。

同时，股指期货同步重挫，提前收市。沪深30 0主要合约中，IF 160 1跌幅6 。75%，IF 160 2、IF1603、IF1604跌幅均达到7%；上证50主要合约跌幅超过6%；中证500主要合约中IC1601、IC1602跌幅达到7%。根据上交所公告，熔断触发后涉及的品种包括股票、基金、可转换公司债券、可交换公司债券，均暂停交易，但不包括黄金交易型开放式证券投资基金、交易型货币市场基金及债券交易型开放式指数基金。上证50E T F期权同步暂停交易，当日不再恢复，深交所仍然接受申报、撤销。上交所、深交所、中金所均发布公告提醒投资者注意交易风险，理性投资。

千股跌停抛售踩踏明显

昨日A股盘面上，全线皆墨，仅44只个股飘红，千股跌停。熔断机制加大指数波动，个股抛售明显。同花顺超级B B D数据显示，沪市流出194 。63亿元，创业板流出95.21亿元，主力资金疯狂出逃。

事实上，昨日上午跌停股约有100只，不少个股在跌停板有买盘买入。但下午第一次熔断之后指数与个股联动性加强，抛盘一拥而上，千股跌停再现。“历次大跌时个股联动性很强，使得一旦触发5%熔断阈值后，制度上就掐掉先跌停股票翻身的机会。”券商策略分析师说，新年开市利空因素不断，出现大量抛售，还出现踩踏。特别是沪深指数接近熔点时股指加速下滑，踩踏性交易明显，下午交易短短30分钟就变成千余个股跌停。

汇丰晋信投资部总监曹庆对南都记者说，午盘加速下跌导致指数接近熔断线之后，可能进一步造成市场对流动性的恐慌，并引发一定程度的恐慌性抛盘，或许也是最终跌至7%的一个推手。

其实，不少分析师在此次已经作出研判。虽然熔断机制的引入可能会起到部分稳定作用，但由于市场波动加大，交易将强制中断，这种熔断机制的反面作用也比较突出。“市场下跌更容易导致集体性非理性行为。”中金公司分析师指出，目前一级阈值幅度较低（根据历史数据几乎每25个交易日就有一个交易日波动幅度超过5%），且二级阈值与一级阈值设置差距过小（仅2个百分点），正常交易可能会比较频繁被中断；目前熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响，“在熔断机制情况下，市场下跌幅度在接近阈值时，可能导致投资者担心熔断生效，恐慌性抛售，从而引致触碰熔断阈值，这种判断在4日的交易中也体现得淋漓尽致。”

指数熔断加大恐慌情绪

爱建证券分析师指出，恐慌情绪的发酵往往是在盘中完成，而贪婪是在开盘时刻最为集中。在容易暴涨暴跌的A股市场，沪深300指数在过去11年时间，共有103个交易日达到如今触发指数熔断机制条件。

爱建证券此前研报统计显示，沪深300指数大幅波动的年份集中在2007年至2009年，以及2015年，特别是2008年可触发指数熔断的次数高达43次，占全部可触发指数熔断次数的41.7%，“2008年全年共246个交易日，可触发熔断的概率达17.5%，平均每六个交易日就可触发一次。”

爱建证券研报提请注意：在过往103个达到可触发熔断的交易日，只有34个交易日是因为上涨触发熔断，占比约为1/3，说明指数下跌时更容易触及熔断。巧合的是，今年首个A股交易日两次触发沪深300指数熔断机制，也在下跌中连续触发。

长城证券策略分析师汪毅说，在熔断制度下，相当于会将很多卖盘压力一天天往后推，大家都会想等卖的力量出清为止，可能造成市场进一步下跌。国泰君安证券首席经济学家林采宜也表示，舶来品的熔断机制究竟适不适用于A股，尤其是在T +1交易制度下，已设定涨跌停板制度的中国股市？今年首个交易日的“全网实盘测试”结果打了熔断机制设计与推行者的脸。

熔断机制用于T +1的市场是一项创新试验。实际交易数据显示，效果是加剧流动性危机风险。纵观海外实施熔断机制的市场（美国、日本，法国、韩国等），其股票均可日内回转交易（即T+0）。因此，股指触发熔断，在冷静期内市场投资者经信息传递与交换，在市场恢复交易后理论上可以通过积极交易行为尽可能减轻投资损失（补仓或止盈离场），这些交易行为本身也创造新的流动性。但在T + 1制度下，投资者日内买卖则须T +1交收后才能从事交易（尤其对于买入股票者），在市场出现极端波动情况下，投资者无法通过积极交易策略化解风险，市场流动性就会出现风险。不少公募基金经理坦言，A股已实施涨跌停板，过多干预交易将影响市场效率。

天弘基金策略分析师尚振宁表示，虽然熔断机制同个股涨跌停板有区别，但总体功能有重叠。监管的主要功能在管控系统性风险，在引入管控系统性风险的熔断机制后，个股层面的涨跌停制度似乎可以进一步放宽，熔断机制可以为下一步A股交易机制的改革创造条件，这也符合资本市场化改革的方向。此前监管层表态说将在今后制度完善过程中，结合熔断机制实际运行情况继续深入研究论证。

何为熔断机制？

指在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，或者交易可以继续进行，但报价限制在一定范围之内。由于这种情况和保险丝在电路过载时会熔断，而令电器受到保护相类似，故称之为熔断机制。

如何实施熔断？

熔断机制主要以沪深300指数为基准，设置5%、7%两档熔断阈值，而且涨跌均将触发熔断。

触发5%熔断阈值时，暂停交易15分钟，熔断结束时进行集合竞价，之后继续当日交易；下午2时45分之后触发5%熔断阈值，以及全天任何时段触发7%熔断阈值，暂停交易至收市。

如果开盘指数点位触发7%的阈值，将在9时30分开始实施熔断，暂停交易至收市。

A

什么原因引发A股暴跌？

暴跌诱因众多，包括注册制、1月解禁潮等方面

新年开市首日暴跌诱因众多，一方面，去年7月8日管理层采取的对重要股东“减持禁令”将于1月8日到期。机构测算当月限售股解禁规模高达1 。1万亿元，这可能导致投资者对减持压力的恐慌；另一方面，注册制渐行渐近，市场对于新股扩容和减持的担忧形成叠加效应。此外，在上年末跌至四年多低点的基础上，新年首个交易日人民币汇率再度下行，离岸人民币汇率则出现大幅下挫。月初公布的上年12月财新制造业PM I指数连续第10个月低于荣枯线，也被认为影响了市场的做多情绪。

星石投资总经理杨玲告诉南都记者，暴跌主要是多方面不确定性因素导致悲观情绪集中释放的体现。人民币加入SD R之后经历一波连续贬值，尤其是最近离岸人民币汇率连续创出新低，使得市场对2016年人民币汇率能否保持稳定出现担忧，进一步担心人民币加速贬值是否会造成资产外流风险。

特别在B股指数持续大跌情况下，直接负反馈A股市场，继2015年12月28日A股跟随B股指数下跌之后，昨日再度出现此类情况，B股指数领跌A股指数。安信证券分析师说，当前市场已严重缺乏“主心骨”，原以为中大市值成长蓝筹或权重蓝筹股会持续稳定，但它们没任何动作，估值再低也没“接盘”，这是恐慌的核心。

汇丰晋信投资部总监曹庆则透露，上周五深交所公布《2016年工作安排》，15年来首次提出要恢复主板IPO发行，同时注册制、战略新兴板的规划也相继公布，似乎预示着2016年IPO数量、速度可能超出市场预期，股票的供给将大大增加。同时，2016年大小非减持压力较大，之前传言1月8日前后管理层或将就此问题出台规范性文件。但是，目前并未有任何消息，市场对此可能比较失望。

在二级市场，不少上市公司已公布大股东不减持公告。世纪华通昨晚公告，控股股东华通控股承诺自2015年7月10日起六个月内不通过二级市场减持。为了维护二级市场稳定，应中小股东诉求，华通控股承诺自上述承诺到期后一年内（至2017年1月9日）不通过二级市场减持。

不过，杨玲表示，注册制推出，监管层也会有所控制。后期上市排队的公司多是中小盘企业，融资规模有限，对资金面冲击不大。外汇占款、外汇储备数据显示，现阶段人民币贬值的幅度导致大规模资本持续外逃的概率不大，而且央行也完全有能力使用多种工具对冲资本外逃对流动性的影响。

B

会否引发新一轮股灾？

机构分析重回股灾概率不大，短期延续震荡盘整

熔断机制似乎并没有保护到绝大多数投资者。天弘基金策略分析师尚振宁分析，昨日发生熔断休市，交易量维持低位，去年11月27日大跌时沪指成交4600亿元，昨日才2400亿元。换手不充分，恐慌情绪没充分释放。

华安基金人士则称，二级市场投资者结构仍以个人投资者为主，对于熔断机制理解、适应仍有一个过程，昨日首次触发熔断机制可能带来一定不适应与恐慌，加剧市场指数两次触发熔断机制，导致指数大幅下跌。深圳一位私募高管认为沪深300指数下跌5%到下跌7%之所以如此之快，原因在于无人敢去抄底，因为预期止跌的指数会传导至第二天低开。昨日在跌停价接货的投资者，无疑被套在山腰上了。

此次千股跌停会否引发新一轮股灾？杨玲说，持续暴跌重回股灾概率不大，短期会延续震荡盘整。曹庆则表示市场目前没有看到太大实质性利空，压力主要集中在对于政策面、宏观面的预期上。未来市场企稳可能还需要管理层从政策、预期角度“扶”一把。

“考虑银行、保险系资金配置需求还是很大的，特别是年初，这些资金可能关注上市公司的规模、经营稳健、较高的股息率等择股要素。因此，选择个股可能集中在银行、保险、火电、汽车、家电等大市值蓝筹板块。一旦这些资金流入大盘蓝筹股，沪指可能短期内企稳反弹，吸引资金入场，转化为后续成长股继续上涨的动力。”上投摩根基金基金经理如是说。

尚振宁预测今年A股依然维持温和上涨。去年9月底以来股指上行幅度较大，现在到春节期间，市场缺乏利好，流动性在春节前一段时间可能会不如之前宽松，短期市场缺乏向上空间。但是，今年全年，钱多资产荒的大环境没变，市场加大对权益资产的配置是大概率事件。

C

后市如何操作止损扭亏？

多家私募称短期行情或有反抽，关注低估值蓝筹股

接下来A股行情如何？华润元大基金经理分析，今日开盘可能会有惯性下跌，若跌幅过大则可能吸引资金入场，延续之前暴跌后反弹。今日或将形成阶段性底部，投资者可适当把握入场机会。

广州国邦资本、赛亚资本等私募负责人昨日在接受采访时表示，短期行情难下定论或可能有反抽，中长线需要谨慎，适当关注低估值蓝筹股。在投资策略方面，不少私募建议逢高减仓，等风险释放完毕后再吸纳低估值高增长的优质股。

对于去年业绩经历一波“过山车”的私募而言，当下“求稳”是首要战略。私募人士直言熔断机制影响市场的流动性，助跌效果类似于配资爆仓机制。赛亚资本董事长罗伟冬表示，新年首个交易日如秦武王嬴荡举鼎，把自己砸坏了。这波行情有点类似1996年12月16日，涨跌停板制度首日实施，全面跌停。短期内行情预计有反抽，但中长线要谨慎，“毕竟市场估值还是太高，向上空间不大，向下空间反而不小。”

“短期走势难以判断，建议关注低估值蓝筹股。”峻谷投资李树伟说，地缘政治的风险在加剧，不确定性增强。美元加息，美国股市高企，未来走势若出现大波动，会影响中国股市。

不少私募说低估值蓝筹股估值较低，近一年多涨幅很小。在新股申购新政策影响下，部分低估值、高分红、高股息率的股票将受到资金青睐。前海方舟资本钟海波建议未来市场重心下移不可避免，宜谨慎选择成长型股票。

网友吐槽：wha tare you弄啥嘞

●2016年第一个交易日实盘测试一下，下跌的熔断机制，改天希望实盘测试下上涨的熔断机制！

●我炒股时间不长，却一直在见证历史，有生之年再无遗憾。见证了千股跌停，千股涨停、千股涨停到跌停、千股跌停到涨停、千股停牌、个股涨900%……今天来个千股盘中停盘，我的股市人生不知道是完整了，还是整完了……

●上联：千股跌停辞旧岁，下联：万众蹦极迎新春，横批：熔断机制。

●在这个节后第一天上班的日子，最令人羡慕的还是证券从业人员：2016年第一天开市居然熔断提前下班了……看来嫌假期少？真任性啊；感觉以后证券行业不能发月薪，要按min给钱了；羡慕从业证券的人员，每天都可以提早下班。

●2016年下午1点14分，“熔断测试成功！”铿锵有力的话语从交易所传来，证券交易所传来雷鸣般掌声！交易所技术部一片欢腾，成功了，成功了。见证伟大的时刻，不辜负2015年那些辛苦加班的日子。

●千股跌停泪未干，熔断推出新套餐。新年首秀万人观，完美收官无遗憾。满腔恨，几千股，资本原就多悲欢。江湖未是风波恶，别有A股行路难！宝宝心里苦啊，但宝宝不说。

●what are you，弄啥嘞！

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国外广泛采用熔断

防止市场过度震荡

熔断机制起源于美国，是美国证券交易委员会设立的保护机制。法国、日本、新加坡、韩国等国也采用熔断机制。市场人士认为，熔断机制在发达国家及新兴市场国家被广泛采用，对稳定市场发挥举足轻重的作用，A股市场步入“熔断时代”，市场过度震荡将得以有效防控。

熔断机制有两种表现形式

根据美国证交会规定，当标普指数在短时间内下跌幅度达到7%时，美国所有证券市场交易均将暂停15分钟，但对于美股交易时段以外的股指期货交易，标准略有不同。除针对大盘熔断机制，美国证交会对个股设有“限制价格波动上下限”机制，即如在15秒内价格涨跌幅度超过5%，将暂停这只股票交易5分钟，但开盘价与收盘价、价格不超过3美元的个股价格波动空间可放宽至10%。

美国现行熔断机制的诞生可追溯至1987年10月19日的全球股市暴跌事件，当天也被称作“黑色星期一”，道琼斯指数下跌22.61%。1988年，美国证交会和美国商品期货交易委员会批准了熔断机制。

在国外交易所，熔断机制有两种表现形式，分别是“熔而断”与“熔而不断”。新加坡交易所2014年2月开始在证券市场实行的熔断机制就属于后者，此举旨在当证券市场发生大规模动荡时，保障投资者权益。新交所公告显示，熔断机制适用于约占新加坡股市交易量80%的证券，包括海峡时报指数和摩根士丹利新加坡指数的成分股等。

“冷静期”后交易恢复正常

根据规定，当上述证券潜在交易价格较参考价格（指至少5分钟前的最后成交价）相差10%时，便会触发熔断机制，继而实施5分钟的“冷静期”。“冷静期”内股票仍可继续交易，但价格波动范围限制在10%的波动区间内。“冷静期”后，交易恢复正常，新的参考价将根据“冷静期”交易情况而定。

日本东京证券交易所日经股指、T O PIX股指期货等均设有熔断机制，规则为以股票期货价格为基础，当价格超过规定上下限，期货交易将暂停交易15分钟。东京股市还同时设有涨跌停价格限制。

韩国股票和期货市场均设有熔断机制，分为强制性熔断和选择性熔断。熔断机制的启动条件是：如果韩国股市综合指数较前一天收盘价跌10%或以上，并且这种下跌持续1分钟，股票交易暂停10分钟；如果交易量最大期货合约价偏离前一天收盘价5%或以上，并且变动持续1分钟，期货合约停止交易5分钟。新华社

04-05版采写：南都记者周亮 陈琳琳 孙铭蔚（除署名外）

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